重要信息点评
1、今年上半年，我国社会融资规模增量为22.83万亿元，比上年同期多4.74万亿元；人民币贷款增加12.92万亿元。6月末，M2余额同比增长8.3%。央行相关负责人表示，将继续实施好适度宽松的货币政策，把握好政策实施的力度和节奏，结构性货币政策工具将突出支持科技创新、提振消费等主线。
2、以人民币计，今年上半年，我国货物贸易进出口总值21.79万亿元，创历史同期新高，同比增长2.9%。其中，出口增长7.2%，进口增长2.3%。
3、上半年GDP为66.05万亿元，同比增长5.3%。分季度看，一季度GDP同比增长5.4%，二季度增长5.2%。上半年固定资产投资增长2.8%，其中房地产开发投资下降11.2%。6月份，规模以上工业增加值同比增长6.8%，社会消费品零售总额增长4.8%。
4、美国6月CPI同比上涨2.7%，为2月以来最高，符合市场预期。6月核心CPI同比上涨2.9%，环比上涨0.2%，均低于市场预期。数据发布后，交易员预测美联储在9月开始降息，到年底前将累计降息近两次。
5、美国6月零售销售环比增长0.6%，高于市场预期的0.1%，前值为下降0.9%。分析指出，美国6月零售销售反弹强于预期，部分增长可能反映出受关税影响的部分商品价格上涨。美国零售销售在各领域全面反弹，13个零售类别中有10个实现增长，主要受汽车销售带动，汽车销售在连续两个月下滑后回升。
6、财政部、税务总局宣布调整超豪华小汽车消费税政策，自2025年7月20日起，超豪华小汽车消费税征收门槛降至90万元，新能源车型纳入征收范围，对纯电动、燃料电池等没有气缸容量（排气量）的超豪华小汽车仅在零售环节征收消费税；对纳税人销售二手超豪华小汽车，不征收消费税。
7、美国总统特朗普表示，药品关税可能将于月底推出，芯片关税时间表和药品类似，但不那么复杂；正在研究5-6项贸易协议，8月1日前可能达成2-3项贸易协议，将很快发布对较小国家的关税信函，可能对所有小国家征收约10%的统一关税。将有150个国家收到关税支付通知。正与印度谈判，双方接近达成协议。
8、美国总统特朗普在谈及美联储主席鲍威尔时表示，目前没有计划采取任何行动，也没有起草解雇信件。特朗普称，他“大概率不会解雇鲍威尔，除非证明存在欺诈行为”。他还称，白宫经济顾问凯文·哈塞特是其考虑担任美联储职位的人选。而此前一天，特朗普也称财政部长贝森特是美联储主席人选。
9、美国国会众议院以308票赞成、122票反对的结果通过了《指导与建立美国稳定币国家创新法案》（Genius Act），旨在对加密货币监管进行重大立法改革。该法案将提交美国总统特朗普，预计将由特朗普签署成为法律。此外，众议院还以294票赞成、134票反对的结果通过了第二项范围更广的加密货币市场结构法案《清晰法案》（Clarity Act），该法案将提交参议院审议，该提案旨在为数字资产建立一个更广泛、更有利于行业的监管框架。
10、美国总统特朗普表示，美国可能会按照此前致信内容来执行对日本的关税税率，并可能很快与印度达成贸易协定。特朗普日前致信日本领导人，称将从8月1日起对从日本进口商品征收25%的关税。
11、商务部回应美批准对华销售H20芯片表示，中美之间合作共赢才是正道，打压遏制没有出路。美方应摒弃零和思维，继续取消一系列不合理的对华经贸限制措施。另外，就加拿大政府加严钢铁进口限制措施，商务部表示，中方对此强烈不满，坚决反对，将采取一切必要措施坚决维护中方企业的合法权益。
12、美联储理事沃勒继续发出7月降息的呼吁，并指出他很担忧私营部门的招聘趋势。他还表示，如果特朗普提名自己担任美联储主席，他会答应。另外，特朗普再次在社交媒体平台发文，敦促美联储主席鲍威尔降息。
市场影响因素
数据来源：Wind，中加基金；截至2025年7月18日。
上周央行OMO投放17268亿，同时到期4257亿，共计净投放13011亿。此外，7月MLF到期量为2000亿。
数据来源：Wind，中加基金；截至2025年7月18日。
生产数据方面，上周高炉开工率持平，同时水泥沥青开工率上行。
数据来源：Wind，中加基金；截至2025年7月18日。
地产数据方面，土拍面积下降背景下溢价率回升，同时商品房成交面积下行，二手房价格下降，地产数据表现不佳。
数据来源：Wind，中加基金；截至2025年7月18日。
汽车销量方面，25年6月汽车批发及零售销量同比增速分别为16.14%及16.16%，汽车销量维持较高水平。
数据来源：Wind，中加基金；截至2025年7月18日。
进出口数据方面，上周出口运价走弱，同时韩国7月前十日出口数据有所回升。
数据来源：Wind，中加基金；截至2025年7月18日。
价格数据方面，农产品价格上周有所下降。其中，蔬菜水果价格下行，同时猪肉价格升至20.66元。纤维方面价格有所回落。CPI食品分项有所震荡。
数据来源：Wind，中加基金；截至2025年7月18日。
PPI影响因素方面，工业品指数上周有所上行，其中煤价、铜价、钢材价格、沥青价格及MDI价格回升，油价及水泥价格则有所回落。
数据来源：Wind，中加基金；截至2025年7月18日；期货涨跌幅以结算价作为计算标准。
期货价格方面，上周各类期货价格有所分化，其中玉米涨幅最大，石油跌幅最大。ICE布油收于69.23美元，跌1.61%，COMEX黄金收于3355.5美元，跌0.25%。
上周美元指数上行58.69BP，特朗普表示暂不考虑解雇鲍威尔使得美元信用有所回暖，美元指数上行。在此背景下人民币上周贬值74个基点，日元贬值141.1个基点。
市场回顾
一、基金市场
数据来源：Wind，中加基金；截至2025年7月18日。
基金申报与发行方面，上周共计申报基金26支，其中普通混合型基金4支，债券类基金（6支）少于股票类基金（13支），FOF基金申报3支。发行一边，上周基金共计发行181.85亿，其中股票型基金发行规模有所回升。
二、股票市场
数据来源：Wind，中加基金；截至2025年7月18日。
A股表现来看，上周主要板块有所上行，其中上证50涨0.28%，涨幅最小；创业板涨3.17%，涨幅最大。美国批准AI芯片对华出口使得市场情绪回升，在此背景下A股有所上行。偏股基金指数涨3.06%。
数据来源：Wind，中加基金；截至2025年7月18日。
A股各风格指数中，高PB指数涨4.09%，表现最好；低PB指数跌0.81%，表现最差。市场风格小盘成长占优。
数据来源：Wind，中加基金，行业分类为申万一级．时间截至2025年7月18日。
行业方面，上周31个申万一级行业中19个上涨，12个下跌。其中，美国批准AI芯片对华出口使得通信行业情绪大幅上行，上涨7.56%，涨幅最大。此外，市场风险偏好回升背景下成长板块均表现较好，其中医药生物、汽车、机械设备及国防军工分别涨4.00%至2.26%不等，涨幅居前。另一方面，国内2季度经济数据中地产及消费数据表现不佳，在此背景下房地产、非银金融及银行分别跌2.17%、1.24%及1.03%，跌幅居前。
数据来源：Wind，中加基金；截至2025年7月18日。
港股方面，恒生指数涨2.84%，恒生科技指数涨5.53%。A股风险偏好回升背景下港股有所上行。
数据来源：Wind，中加基金；截至2025年7月18日。
美股方面，上周有所分化，其中，小盘600指数跌0.85%，表现最差；纳斯达克指数涨1.51%，表现最好。一方面，美国政府许可AI芯片对华出口使得科技板块情绪回升；另一方面美国通胀数据高于预期对后续降息空间形成压制，在此背景下美股表现有所分化。需要注意的是，随着美国政策再次通过关税手段进行新一轮贸易战，全球经济均会面临一定影响，关注美国高利率背景下能否实现经济软着陆。
数据来源：Wind，中加基金；截至2025年7月18日。
其他海外市场方面，印度市场跌0.90%，表现最差；台湾市场涨2.78%，表现最好。新兴市场较发达市场表现占优。
二、债券市场
数据来源：Wind，中加基金；截至2025年7月18日。
上周货币市场利率有所上行，DR001一月均值升至1.38，资金面较上上周更为紧张。
数据来源：Wind，中加基金，时间截至2025年7月18日。
债券融资方面，上周利率债净融资额3485.29亿，维持大额净发行；信用债净融资额426亿，较此前有所回落。上周债券净发行量有所下降。
数据来源：Wind，中加基金，时间截至2025年7月18日；分位数为过去5年分位数。
债券市场方面，上周主要债券中，信用债有所下行，其中5YAA-下行5BP，下行幅度最大。同时利率债短端下行大于长端，1Y国债及国开债下行2BP，下行幅度最大。一方面，资金面维持宽松叠加6月内需数据表现不佳使得利率继续下行，同时低利率环境下各类券种利差有所压缩。往后看，虽然美国关税政策对国内出口形成一定压制，但国内财政政策发力也有望带动社融企稳回升，后续债市走势仍取决于国内信用扩张情况。
数据来源：Wind，中加基金；截至2025年7月18日；分位数为过去5年分位数。
期限利差方面，上周利差大体震荡，30年国债利率升至1.89，大部分券种期限利差维持较低分位数区间。
数据来源：Wind，中加基金，截至2025年7月18日；信用利差为信用债与相同期限国开债之间的利差；分位数为过去5年分位数。
信用利差方面，上周信用债下行幅度更大使得利差收窄。历史来看，信用债利差分位数维持历史极低区间。
数据来源：Wind，中加基金；截至2025年7月18日。
同业存单方面，上周发行利率有所下行，其中发行规模最多的1Y国有银行维持不变，为1.61%；1Y城商行下行1BP，为1.70%。
数据来源：Wind，中加基金；截至2025年7月18日。
美债方面，上周利率有所震荡下行，其中5Y下行3BP，下行幅度最大。一方面，美国6月通胀数据上行推升美债利率，但是随着特朗普表示不会解雇鲍威尔以及美联储官员发表鸽派言论，美债利率又有所下行。同时，随着关税政策大面积落地，后续关注国际政治环境扰动下美国经济能否平稳落地。
资产配置观点
国内基本面数据分化，美国通胀有所走强
上周，国内公布6月进出口、金融及二季度经济数据，其中虽然6月出口金额由5月的4.7%回升至5.9%，但二季度实际GDP由1季度的5.4%下滑至5.2%，显示全球贸易冲突大背景下国内经济受到了一定的影响。此外，6月消费及地产数据均表现不佳，虽然社融同比5月的8.7%回升至8.9%，但地产投资大幅下滑至-11.2%，社零也由6.4%下滑至4.8%，种种迹象皆表明3季度经济可能会出现进一步的回落。往后看，随着关税暂停到期，贸易冲突出现了一定的反复，中长期维度来看逆全球化仍将继续。内需方面，进一步降息可能需要等待9月美联储FOMC会议，因此需要财政进一步发力带动居民信心回升及经济企稳。不过这一过程需要一定时间，期间宏观数据仍会面临一定波动。海外方面，美国发布6月通胀数据，其中CPI由5月的2.4%回升至2.7%，显示加征关税对美国国内物价造成了一定程度的影响，后续通胀可能存在较强韧性。贸易冲突方面，美国上周宣布药品关税可能将于月底推出，芯片关税时间表和药品类似，后续关注实际落地情况。降息预期方面，美联储理事沃勒呼吁7月进行降息，市场降息预期小幅回升，7月降息的预期由5%上升至6%。
数据来源：Wind，中加基金；截至2025年7月18日。
股票市场观点
五年分位数角度，目前A股估值处于偏低水平。
近期万得全A预测PE17.76倍，处于93%分位水平，股权溢价率3.18%，处于65%分位水平。市场估值分位数位于中性区间。
数据来源：Wind，中加基金；截至2025年7月18日。
分行业看，预测PE约60%行业高于过去5年估值中位数，PB方面约50%行业高于过去5年估值中位数，电子、计算机、军工估值相对较高。
数据来源：Wind，中加基金；截至2025年7月18日；分位数为过去5年。
往后看，配置方向上关注：
1、经济总量弹性不大使得债券利率维持历史低位，关注现金流较为稳定的银行、家电等行业。
2、贸易战升级利好的自主可控及供应链安全方向。
债券市场观点
数据来源：Wind，中加基金；截至2025年7月18日。
中短期看，由于地产政策仍以托底为主，内需大幅企稳回升仍然面临一定的难度；同时全球贸易冲突使得出口也面临一定的压力，在此背景下债券收益率大幅上行的风险不大。另一方面，债券利率进一步下行可能需要等待9月份的美联储潜在降息，因此预计未来债市仍会呈现一定的区间震荡。信用策略方面，随着信用利差再次进入极低历史分位数区间，信用下沉的赔率出现了一定程度的下降，久期或转债维度增加弹性的性价比更高。
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